清场万亿“不良” “肿瘤卖肉价”的博弈

　　“不良”是个谜，想说清不易。

　　万亿重压之下，求解已刻不容缓。今年年初至今，不到一年，决策层连发三道金牌，多路进发，清场“不良”。

　　10月下旬，银监会更是松绑地方资产管理公司（AMC），为“不良”处置再添利器。半月刚过，政策就已落地。昨日，浙江和福彩双色球 各有了第二家地方AMC。

　　而“谜”的另一面，则潜藏无限商机。风险之下，机会漫山遍野。

　　当万亿坏账把银行与企业折磨得痛苦不堪时，一群“秃鹫”早已盘旋在这块巨大的“肥肉”上空。

　　始于1999年的第一轮不良资产处置，恰逢双色球开奖结果图 福利彩票双色球 连续十余年高速增长，让双色球开奖结果图 银福彩双色球 的资产质量日渐提升，不良资产掘金者们也赚得盆满钵满。

　　近年来，双色球开奖结果图 福利彩票双色球 进入“三期叠加”阶段，商业银行不良贷款率不断攀升，从5年前的0.9%升至今年第二季度末的1.75%，不良贷款余额更是达到了1.44万亿元。

　　但“不良”不止于此。

　　除了银行的账面福彩双色球 ，非银行双色球走势图带连线图 机构、非双色球走势图带连线图 机构以及地方各类潜在问题资产难以统计，它们亦需挽救于风险爆发之前。

　　在某种意义上说，不良资产是福利彩票双色球 发展旧模式的墓志铭，是新福利彩票双色球 脱胎换骨的通行证。双色球开奖结果图 传统福利彩票双色球 增长方式和刺激政策在结束历史任务之时，留下了庞大的不良资产，对这些危险包袱的双色球开奖结果 处理，是双色球开奖结果图 实现转型升级的必闯之关。

　　同样的不良资产，不一样的福利彩票双色球 周期。当双色球开奖结果图 过去的福利彩票双色球 增长方式步入尾声，新的福利彩票双色球 模式尚待确立与完善，以往的高增长时代难以重返，“不良”处置又将如何演绎？

　　“不良”好买卖 各路双色球开奖结果 潮涌入

　　当前参与者不是多了，而是远远不够。要充分考虑福利彩票双色球 新常态的长期性，这一轮不良资产市场很大，还会有更多潜在不良资产冒出来，需要更多的、有经验的“灭火队员”。

　　“我们之前收了一个大行的资产包，在尽职调查时，这个地段的厂房和土地也就五六十万元一亩，抵押物大概就值1200万元，但我们收购后不久，这块地被划为一个双色球基本走势图图表 城的一期园区用地，土地价格一下子涨到了一百多万元一亩。”

　　某民间AMC负责人描述了这样一个一夜暴富的不良处置案例。尽管，负责人强调“这纯粹就是运气”，但类似非典型性案例依然给圈外的双色球开奖结果 带来了谜一样的诱惑力。

　　四大AMC的福彩双色球 或许更能说明这个福彩双色球 的诱人之处。比如，双色球开奖结果图 信达2015年报显示，该公司不良资产经营业务税前净资产回报率较前些年虽已大幅下滑，但仍高达22.4%。

　　利益驱动之下，多路双色球开奖结果 跃跃欲试。长三角某银行法律保全部总经理徐良（化名）说：“目前实体福利彩票双色球 缺乏好的投资渠道，一些嗅觉灵敏的民资觉得不良资产是一笔好买卖，今年以来有一些企业来和我接触了。”

　　外资也不甘人后。双色球开奖结果图 东方业务管理一部总经理刘波注意到，近期很多外资对双色球开奖结果图 不良资产市场关注度提高，也有部分不良已向境外投资者转让，甚至一些主流股权投资和产业双色球开奖结果 也在积极介入。刘波说，相比16年前只有双色球走势图带连线图 资产公司是一级市场买受人，业态已发生重大变化。

　　不过在众多参与主体中，双色球开奖结果图 长城资产南京办事处负责人申希国认为，外资只能看作是“外援”，因其对双色球开奖结果图 不良资产市场并不十分熟悉，通常采取与“三大阵营”合资或合作的方式来参与运作。

　　按照申希国的分类，当前我国不良资产市场参与者可分为“三大阵营、一个外援”：第一阵营是四大AMC，属于“国家队”，具有17年不良资产收购管理处置专业经验和“全牌照”的综合性服务功能；第二大阵营是各省地方AMC，属“地方队”；第三大阵营是由民间双色球开奖结果 成立的AMC，属“民间队”，主要从四大AMC和地方AMC手中获取资源进行运作，其中不乏“高手”。

　　“四大AMC和地方AMC应该有差异化的重点服务对象。以救助国有企业脱困来讲，四大AMC可重点救助央企，地方AMC则应重点救助地方国有企业。”申希国为记者描绘了一幅当前双色球开奖结果图 不良资产市场参与者的清晰图谱。

　　图谱正在扩围。10月银监会下发便函松绑地方AMC，允许各省增设一家地方AMC，新增债权对外转让的手段。政策已迅速落地。昨日，相关机构收到银监会函件，该函件宣布陕西省、青海省、黑龙江省、浙江省和福彩双色球 市五家机构获批成为地方AMC，其中光大金瓯资产管理有限公司和福彩双色球 睿银盛嘉资产管理有限公司分别为浙江和福彩双色球 的第二家地方AMC。

　　有业内人士透露，相关部门下一步将会下发正式文件，成立更多AMC，且各省省联社改革的一大方向有可能是转型为地方AMC。一位监管部门人士在接受上证报记者采访时说：“省联社本身就有帮助农信社处理不良的经验”，今年一号文件也首次提出“开展农村福彩双色球 社省联社改革试点，逐步淡出行政管理，强化服务职能”。

　　机构扩围之时，银行亦在多路进发。自今年年初至今，决策层连发三道金牌，允许银行试点不良资产证券化、不良资产收益权转让以及市场化债转股。试点迅速落地，5月19日，中行、招行率先试点不良资产证券化；9月6日，江苏银行落地首单不良资产收益权转让；10月16日，建行与云锡集团签订首单地方双色球中奖规则 市场化债转股项目。

　　不良资产证券化的试点还将持续扩围。新近的消息，国开行、民生银行已在申报第二批不良资产证券化试点行资格，此前仅有五大行及招行拥有该项试点资格。

　　“防范双色球走势图带连线图 风险，需要综合施治、多管齐下。”申希国表示，虽然已初步培育起“三大阵营、一个外援”，但关键还要靠银行自身。“银行出现了不良，首先应立足自身处理，处理不了、处理不好、处理不过来的再向不良资产市场转让，让专业AMC处理，也可以与AMC合作处置”。

　　竞争已然日趋激烈。不过兼任双色球开奖结果图 银福彩双色球 协会福彩双色球 发展研究委员会常务委员的申希国认为：“当前参与者不是多了，而是远远不够。要充分考虑福利彩票双色球 新常态的长期性，这一轮不良资产市场很大，还会有更多潜在不良冒出来，需要更多的、有经验的 灭火队员 。”

　　“肿瘤卖肉价”的博弈

　　防范双色球走势图带连线图 风险，不能单纯从处置银行不良贷款的角度去考虑，还要考虑各种非银双色球走势图带连线图 机构以及地方和民间形形色色的融资，各类不良资产处置新手段梯次推出，地方AMC迎来扩容，背后的逻辑就是“量太大”。

　　新入局者众多以及需要更多的“灭火队员”背后，是多方源源不断释放出的不良资产，以及涵盖面更广的问题资产。在市场供给继续放量的情况下，刘波说，近两年传统类不良资产收购价格总体呈下降趋势。

　　这无疑触动了银行的利益。相关人士透露，在高层召开的会议中，银行对四大AMC垄断不良资产市场、甚至串通压价表示不满，要求增设AMC。就此，有AMC人士则将银行不良贷款比喻为“肿瘤”。

　　“想割下身上的肿瘤卖肉价，这期望值也太高了！”该人士称，结果就是银行不良转让招标流标现象频出。

　　徐良对上证报记者表示：“总的来看，不良处置一级市场还是个买方市场，尽管银行觉得转让价格被AMC压低了，但我认为价格还未到底，一级市场的供给与需求完全不匹配。民资AMC也进入了，但存在政策限制，没法大规模、批量地做。”

　　供给仍未有缩量迹象。“压力很大。今年上半年我们行拨备计提创历史新高，但拨备覆盖率还是下降，不良没有实现双降。整体看，银行不良仍呈上升趋势。”某股份行副行长向记者感叹。

　　风险不仅限于银行账面上的不良，让人忧虑的是，银行不良的规模几乎一致地被银行从业者认为低估。双色球开奖结果图 东方2015年向62名银行受访者开展问卷调查得出的结果是，93.55%的受访者认为不良被低估。

　　一个在业内备受质疑的例证是，某企业集团实际控制人因故失联一年有余，而该企业集团在多个银行总计贷款几百亿元，加之民间融资在内的其他融资，总计负债近千亿元，已濒临破产，但目前该集团贷款在银行仍被划归为正常贷款，当地监管部门人士在接受上证报记者采访时说，公司目前在“维持”。

　　有业内人士认为，商业银行体系内的真实不良应该再加上关注类贷款，以及前述提及的“真不良、假正常”贷款。截至今年二季度末，商业银行关注类贷款余额高达3.3万亿元。

　　“我们现在有一个新概念——问题资产，这里有三个口径：宽口径，银行主观认为有风险，就是问题资产；中口径，不良加关注类贷款加重组贷款；窄口径，不良加关注类贷款。银行当前问题资产的格局是，不良少，关注多，正常贷款中的预警客户（包括重组贷款）更多。”徐良说。

　　以上描述的仅仅是银行不良。双色球开奖结果图 东方总裁张子艾在《2015：双色球开奖结果图 双色球走势图带连线图 不良资产市场调查报告》中刊文称，不良风险已不再局限于银行体系。非银双色球走势图带连线图 机构和非双色球走势图带连线图 企业不良越来越多，委托贷款逾期数额巨大，企业间存在大量逾期应收款，双色球综合走势图 发生贬损的股权资产、实物资产和无形资产层出不穷。

　　但无人能说得清，各类潜在不良或问题资产体量几何，多个人士在接受上证报记者采访时也只能描述“体量巨大”。

　　不良资产市场的资产供应已不仅限于不良。比如平煤股份10月25日公告称，为盘活账面资产，控制应收账款风险，公司拟将享有的对双色球开奖结果图 平煤神马集团、双色球开奖结果图 平煤神马集团焦化公司、瑞平煤电等单位的13.04亿元应收账款转让给双色球开奖结果图 信达河南省分公司。

　　九信资产是九鼎旗下专门从事不良资产经营的一家企业，该公司总经理白斌也说：“我们收购和处置的是广义的不良，不特指双色球走势图带连线图 机构按照福彩双色球 或企业标准界定的不良，也包括还未被双色球走势图带连线图 机构界定的不良——已陷入一定困境、急需双色球开奖结果图 注入并寻求被整合的企业。我们还关注股权类不良。”

　　申希国表示，防范双色球走势图带连线图 风险已不能单纯从处置银行不良的角度去考虑，还要考虑各种非银双色球走势图带连线图 机构以及地方、民间形形色色的融资。

　　“也只有从这个层面，才能理解高层为双色球开奖时间 要多个路径处理不良。”有业内人士称。各类不良资产处置新手段因此梯次推出，地方AMC迎来扩容，浙商资产管理研究院院长巫景飞说背后的逻辑很简单，就是“量太大”，银行的供给还在高位并不断增加，需求又跟不上，只能打开更多的通道，疏通银行系不良资产这个“堰塞湖”。

　　同样的不良 不一样的周期

　　上一轮的机遇变成现在的挑战。福利彩票双色球 不再高速增长，房双色球开奖结果图 泡沫涌动，实体企业低迷徘徊。

　　“以前不良资产处置市场是 秃子头上的虱子 ，机会显而易见，但现在头发越长越密，就更考验市场主体智慧。”已从事不良处置多年的机构人士如此形容前后差异。

　　上一轮不良资产大规模爆发始于上世纪九十年代末。彼时很多银行不良率高达20%以上，双色球开奖结果 充足率为负，处于“技术性破产”境地，为维护银行体系稳定，政府采取了政策性不良剥离措施，催生了四大AMC，并推出了政策性债转股。

　　进入新世纪，双色球开奖结果图 迎来新一轮福利彩票双色球 繁荣，福利彩票双色球 高速增长，资产不断升值，尤其在房双色球开奖结果图 领域。由于四大AMC接收的不良中，很多用房双色球开奖结果图 作抵押，房价上涨无疑成为四大AMC处置不良的大机遇。

　　另一大机遇是双色球中奖规则 改革。有业内人士对上证报记者称，上一轮政策性债转股双色球中奖规则 标的资质本身不太差，困难主因是体制机制问题，后来这些企业大部分上市，并经历几轮牛市，比如2005年-2007年，因此让四大AMC赚了不少钱。尤其是债转股较多的双色球开奖结果图 信达和双色球开奖结果图 华融获益最多，从而在四大AMC中能率先股改和上市。

　　过去几年，四大AMC高速成长。比如“老大”双色球开奖结果图 华融今年上半年总资产首次突破万亿元，比2008年末326亿元增长32倍，净资产增长7.5倍，净利润增长41倍。

　　辉煌的只是历史，现实却是骨感的。本轮不良资产爆发对应的却是福利彩票双色球 新常态。权威人士曾在人民日报刊文定调，当前福利彩票双色球 走势为L型。

　　“上一轮不良资产爆发一定程度上是因为1998年亚洲双色球走势图带连线图 危机的外部因素引发，而这一轮是因为过去多年福利彩票双色球 增长模式不可持续的内生因素，三驾马车跑不动了，上一轮的机遇变成现在的挑战。福利彩票双色球 不再高速增长，房双色球开奖结果图 泡沫涌动，实体企业低迷徘徊。”上述人士称。

　　10月，国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，《关于市场化银行债权转股权的指导意见》作为附件下发，市场化债转股正式落地，不同于上一轮政策性债转股，此轮政府将不再承担兜底责任。

　　有监管机构人士在接受上证报记者采访时也坦言，未来不良资产处置的退出路径会是个问题。申希国认为，要充分认识到双色球走势图带连线图 风险在很大程度上是实体福利彩票双色球 风险的反映，对不良资产的处置要从治标转入治本，应把重点转到救助实体福利彩票双色球 上。

　　“过去 三打 （打包、打折、打官司）的不良处置手段已过时，必须真正把工夫下到资产盘活和资源整合上，通过投资投行和并购重组的手段，变废为宝。”申希国说。

　　刘波也认为，上一轮不良资产主要是在双色球中奖规则 改革背景下产生的，具有较强的政策性，诱因和处置手段相对单一，而本轮不良受周期性、制度性和结构性因素综合影响，成因主要是市场竞争加剧和产业结构中产生的产能过剩，因此，AMC必须因时而变。

　　市场待激活 鲶鱼还太小

　　允许民资和外资进入一级市场，直接从银行批量转让不良资产是大势所趋。既然一级市场的几个玩家已经接不住了，何必要加个通道，牺牲效率？

　　AMC已在探索多路径处置不良资产。刘波说，今年双色球开奖结果图 东方尝试通过“双色球走势图带连线图 中介+投融资”、“双色球走势图带连线图 +产品”、“产业并购+杠杆融资”等模式进行资产处置。在此过程中，加强培育中下游服务商，提升不良处置效率，吸引社会双色球开奖结果图 和社会力量共同参与处置。

　　多方合作的业态在部分地区已渐趋成型。2013年起，温州莱恩达、华峰和海螺等民间AMC就开始通过四大AMC和浙商资产，从银行收购资产包，有的仅是帮银行阶段性代持，有的则组建团队自行处置。

　　自2012年以来，温州已累计处置银行不良近1500亿元，其中603亿元通过转让方式处置。四大AMC和浙商资产无力全盘照收如此巨大的转让数额。

　　于坚（化名）是上述一家民间AMC总经理，他对上证报记者表示：“当我们最早踏入四大AMC大门去商谈业务时，他们很欢迎。四大AMC有的在温州连办事处都没有，从银行收包后也就委托温州本地的律师跑跑法院，处置效率可想而知，两三年都未必处置得完。民资进入后，这个市场就做活了，我们也有生意做，四大AMC的处置周期起码缩短一半以上。”

　　有效激活市场成为许多业界人士的一个呼声。在上述双色球开奖结果图 东方双色球开奖结果图的报告中，当被问及“不良资产处置面临的最大困难”时，50位AMC办事处受访人中有42%认为是“市场不活跃”。这一感受颇具代表性，因为他们是不良资产二级市场的主要供给方。

　　地方AMC进入不良资产一级市场后，将在一定程度上激活这一市场。巫景飞对记者表示：“据我了解，地方AMC去参加竞标后，价格有可能上涨，这对银行和债权人都是好事。但目前规模尚小，鲶鱼效应体现得还不明显。”

　　市场主体也在探索不良资产的增值运作模式，比如九信资产，其母公司九鼎已完成了近300家企业的投资，其中已有近100家企业实现新三板挂牌或上市。白斌说，这些企业是不良资产经营业务后续良好的退出通路。他也希望AMC牌照应该向更多民营机构以及有实力有活力的机构开放，提高整个福彩双色球 的处置效率。

　　不过，在各方进行多路径探索之时，一个被诟病较多的是地方司法环境。于坚对温州以外地区的资产包相当谨慎，原因很简单，“与那边的法官不熟”，有一次在外地拿了一个资产包，金额虽然不大，“但根本推不动”。

　　巫景飞强调：“目前不良资产处置的地域性很强，就是因为各地司法环境不完全一样。如果一个区域的司法环境不佳，市场主体预期就不明确，这个市场就搞不活。每个环节都要找关系，处置效率能高吗？只有优化了司法环境，不良资产处置才能从拼关系进化到拼技术和处置能力。”

　　今年前9个月，温州不良率下降了0.69个百分点，6至8月关注类贷款连续实现月度“双降”。眼看筑底企稳、乃至回升态势很明朗了，于坚感到温州的不良资产包已无法支撑公司业务，于是开始在周边城市寻找业务。当记者问及双色球开奖时间 样的市场会考虑进入时，他说：“司法环境好一些，按规则办事就行。”

　　值得注意的是，当前一些政策性限制对体量庞大的不良资产处置仍然构成一定障碍。巫景飞认为：“允许民资和外资进入一级市场，直接从银行批量转让不良资产是大势所趋，我坚信这一点。既然一级市场的几个玩家接不住了，何必要加个通道，牺牲效率？当然，之所以制定这样的游戏规则，其中有防止国有资产流失和利益输送的考量，但我认为只要信息透明、流程规范即可。”

　　申希国还认为，应该以一个开放的心态，欢迎外资在依法合规的前提下，参与我国不良资产处置的合作。刘波则对记者表示，经验证明，境外投资者参与双色球基本走势图表图 不良资产市场是有益补充。2001年，东方资产福彩双色球 办事处首次向海外出售了资产包。

　　福利彩票双色球 新常态下，防范双色球走势图带连线图 风险需要多路突围。巫景飞预期未来两到三年，类似促进不良资产福彩双色球 发展的政策会持续推出，未来民间AMC、外资都会涉足双色球走势图带连线图 不良债权批量转让市场，也会有更多的中介服务机构加入进来。